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　　⊙國泰君安

　　在經濟下滑和利率下降周期中，決定保險公司盈利能力的核心因素從負債端逐步過渡到投資端，特別是在養老險和健康險短期難有顯著改善、各類險種預定利率全部放開以及投資端限制逐步放松的背景下，各家保險公司在投資端如何應對利率下行將成為影響未來競爭力的重要因素。

　　中小保險公司出現舉牌上市公司熱潮具有兩大特征。1、參與舉牌的主要為中小保險公司，特點是在負債端主要依靠擴大萬能險規模在業務上進行突圍，萬能險結算利率普遍在5%以上，負債端成本較高，投資端壓力較大。

　　2、在被舉牌的上市公司中房地產公司占比31.25%，其次為銀行，并且持股比例比較分散，被舉牌的公司多數符合保監會鼓勵險資增持藍籌股的標準。

　　中小保險公司舉牌上市公司具有內在動力

　　1、舉牌至重大影響計入長期股權投資，權益法核算避免股價波動影響，并且這些公司的ROE普遍超過10%，權益法核算能提高保險公司的投資收益率。在償二代下，長期股權投資資本占用較低，對于改進中小保險公司的償付能力有正面影響。

　　2、部分被舉牌上市公司具備高股息率，資產配置荒下提高保險公司投資收益率，保險公司舉牌業績優質上市公司至重大影響，不排除后續提高上市公司現金分紅比例的可能性。

　　3、部分保險公司也舉牌了一些市值較小，盈利能力較差的上市公司，我們認為舉牌這類上市公司的主要目的是看中這類公司的殼資源，未來可能借助保險公司的優勢資源，存在一定資本運作的可能。

　　舉牌房地產公司 保險公司前瞻性布局

　　我們認為，保險公司布局房地產公司有兩個意義：

　　1、通過參與房地產經營或者加強與房地產公司合作，尋找好的不動產項目，擴大投資性房地產的占比。房地產投資回報率比較穩定，且與二級市場關聯度較低，有利于提高和穩定保險公司的總投資收益率，并且在償二代下投資性房地產的資本占用也較低。

　　2、在我國保險資金運用渠道不斷放開的監管背景下，抵押貸款的放開是個前瞻性的方向，并且隨著我國資產證券化進程的推進，保險公司在投資抵押貸款支持證券等方面有望取得突破式發展。若今后保險資金運用監管政策進一步放開，目前舉牌房地產公司具有前瞻性布局的意義。美國等國家的保險資金可以通過貸款的形式，直接對接實體經濟，甚至發放個人住房按揭貸款。我國目前保險資金不能開展貸款業務，可選擇的投資品種不足，實踐上形成約四分之一的保險資金存放于銀行。  在我國保險資金運用渠道不斷放開的監管背景下，抵押貸款的放開是個前瞻性的方向，并且隨著我國資產證券化進程的推進，保險公司在投資資產證券化產品上，如抵押貸款支持證券等，有望取得突破式發展。保險公司布局房地產公司，參與房地產公司經營或者加強與房地產公司的合作，對于今后參與抵押貸款和MBS的投資具有前瞻性布局的意義。

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